Vorige week vrijdag publiceerde MBH Corporation cijfers over het eerste half jaar van 2022. De omzetgroei was met een stijging van 47% 73,2 miljoen pond (H1: 2021: 49,65 mln) indrukwekkend. Het getal onder aan de streep was ook indrukwekkend, maar dan in de negatieve zin. Hoewel de bedrijven die vallen onder MBH Corporation flink meer omzet boekten, was de winstontwikkeling dramatisch. Er werd 0,92 pence per aandeel (resultaten in ponden) verdiend, een daling van 57% ten opzichte van H1 2021.
Kijk op de cijfers van de CEO
De CEO Callum Laing gaf aan dat de marges in alle sectoren onder druk lagen door een stijging van de kosten over de brede linie. Bovendien had de holding last van een paar klanten van behoorlijke omvang die in gebreke bleven. Zonder deze klanten zou de EBIT marginaal zijn gestegen, wat opmerkelijk zou zijn geweest volgens Laing.
Hiermee lijkt Laing te willen suggereren dat ze eigenlijk een beetje pech hebben gehad dat vorderingen niet inbaar waren en dat een hogere EBIT een prima resultaat was geweest. Tot zover de kijk op de cijfers van Laing.
Onze kijk op de cijfers
Onze kijk op de cijfers is anders. De omzetgroei is indrukwekkend, maar de winstcijfers zijn uitermate slecht. Wanneer we kijken naar de brutowinstmarges in H1 van 2022 dan zien we dat deze uitkomen op 21,5% . In H1 van 2021 was dit 23,6%. Over het volledig boekjaar 2022 was dit 23,3%. Wanneer we puur naar de brutowinstmarges kijken, kunnen we inderdaad stellen dat deze onder druk lagen. Echter, er werd slechts ongeveer 2%-punt ingeleverd. Dit is zeer beperkt te noemen ten opzichte van de daling van 57% van de winst per aandeel.
Waardevernietigende overnames
Een onderdeel dat er wel flink inhakt zijn de overnames. Als aandeelhouder mogen we verwachten dat overnames waarde toevoegen. Doordat de halfjaarcijfers details prijsgaven, kunnen we dit controleren.
In 2022 werden er 2 bedrijven aan de groep toegevoegd. BEP Engineering werd voor 0,788 miljoen overgenomen. Dit bedrag kan afhankelijk van prestaties oplopen naar 1,023 miljoen pond. Vista Care werd overgenomen voor 4,659 miljoen en dit bedrag kan oplopen naar 5,915 miljoen pond.
De overnames voegden 576.000 pond toe aan de omzet in H1 2022 en een verlies van 74.000 pond. De bedrijven werden niet op 1 januari overgenomen, waardoor niet alle omzet en winst kunnen worden toegerekend aan de H1 resultaten van MBH Corporation. Om een beter beeld te verkrijgen geeft MBH tevens cijfers over wanneer dit wel het geval was geweest.
BEP Engineering en Vista Care zouden respectievelijk 391.000 pond en 1,823 miljoen pond aan omzet toevoegen. Dit komt neer op een totaal van 2,214 miljoen pond. BEP Engineering zou goed zijn voor een verlies van 110.000 pond en Vista Care voor een winst van 93.000 pond. Onder aan de streep een verlies 17.000 pond.
Wanneer we deze getallen voor het gemak extrapoleren, zonder rekening te houden met groei en/of kostenstijgingen, komen we op jaarbasis uit op 782.000 omzet vanuit BEP Engineering en 3,664 miljoen vanuit Vista Care. Qua winst is dit respectievelijk (220.000) en 186.000, kortom een verlies van 34.000 pond.
Gigantische waarderingen
Voor het verliesgevende BEP Engineering werd dus grofweg 1x de omzet betaald. Dit kan oplopen tot 1,3x de omzet. We zouden kunnen stellen dat BEP Engineering tijdelijk last heeft van kostenstijgingen. Wanneer we hiervoor corrigeren aan de hand van de marges van H1 2021 in de vertical "construction" dan zouden we uitkomen op een winst van een schamele 13.900 pond. Het valt nog te bezien of we teruggaan naar die marges, maar indien we dus rooskleurig rekenen, kunnen we stellen dat er in ieder geval 57x keer de winst wordt betaald voor het bedrijf. Dit kan oplopen naar 73,6x de winst.
Dit is een waardering wat je zou kunnen betalen voor een snelgroeiend bedrijf, met hoge marges in een booming markt, maar niet voor een bedrijf als BEP met flinterdunne marges. De markt waarin het actief is (saw mill machines) zal naar verwachting tot 2026 groeien met een CAGR van 2,9%, hetgeen zeer beperkt is.
Dit artikel gaat nog verder, maar is alleen voor premium leden. Wil je verder lezen?
Word nu premium lid en ontvang onbeperkt toegang tot al onze kooptips, analyses en inzichten
